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lol无状态我国豆粕前车之鉴、豆油后事之师 基差销售一半天使一半魔鬼,-爱微期

2019年06月29日 | 分类:全部文章 | 作者:admin| 浏览:83
我国豆粕前车之鉴、豆油后事之师 基差销售一半天使一半魔鬼,-爱微期
内容提要:近年来,“基差销售”是一个在我国油脂油料市场上颇为火热的名词,这个仅凭借其无可比拟的优势显著颠覆了我国油脂油料市场传统一口价定价模式的新事物,其在国内发展的历史可以一直追溯到2004年,然而其真正的蓬勃发展仍然要到2012年之后,lol无状态可以说它完全改变了国内市场的交易模式也间接改变国内油厂进口大豆的市场原有节奏。相比于近些年来基差销售在我国蛋白粕类市场的风光,其在我国油脂市场上的迅猛发展则是直到2015年才逐步开始,但已经渐渐显露出了星火燎原之势。然而不可忽略的是,世上并没有完美无缺的事物,基差销售在给我国油脂油料市场交易模式带来深刻变化以及深度便利性的同时,却也隐含着一定的(即持续下跌中)市场大风险(利益温水煮青蛙与一些人存在赌性弱点)林天宝,这一点在我国豆粕市场就曾经应验。本文立足于阐述基差销售的优缺点、在我国油脂油料市场的发展历史以及其蕴含的风险性和三大前提,谨以豆粕市场之前车之鉴为基差销售发展仍处于萌芽期的我国油脂市场作后事之师。一、基差销售的概念及市场运用利弊提起“基差销售”这个名词,对于我国油脂油料市场而言早已不是一个陌生的名词,实际上早在2004年部分外资油厂就已经开始尝试通过基差定价的模式来销售产品森长可。然而对于渠道商和终端饲料企业,基差销售直到2012年下半年才开始渐渐被我国豆粕市场所接受,而这一切也都是拜彼时开始的全球油脂油料市场的大熊市所赐:价格行情的不断走低令传统现货市场的“一口价”定价模式愈发凸显灵活性欠缺的弊端,市场吸引力在价格不断下跌时也逐步丧失。可见,基差销售市场的主要风险在于厂商能否对未来市场大势的判断上。与传统一口价的定价模式不同,基差销售的定价采用“合理基差+期货价格”的模式,具体而言卖方与买方在签订销售合同时并不确定最终价格而只确定基差,最终价格由买方在签订合同到最终提货期这段时间内任意选择一天相应期货品种合约的价格加上此前确定的基差共同决定。这一定价模式的好处在于市场灵活度较高,买方可以避免在行情下跌过程中承担“一口价”模式带来的额外的购买成本,而卖方则可以通过确定基差来保证合理利润;当然该模式的弊端在于对买方的点价水平提出了更高的要求,具体如图表1所示:图表1:基差定价模式优缺点比较卖方买方优点1、 确定未来销售,有助于扩大市场份额2、 能够根据基差销售量确定未来进口量,避免盲目进口3、 基差中包含合理压榨利润4、 价格涨跌风险被完全避免1、 定价模式灵活,自主掌握点价节奏、提高成本优势2、 较低保证金锁定未来采购,确保未来供应缺点1、一旦由于买方对未来需求预估远高于实际需求,容易造成卖方合同积压、提货缓慢及进口大豆不断压港的情况出现,最终导致合同违约等不利影响。1、 最终采购成本与点价技巧密切相关,对买方的价格管理能力提出较高要求2、 需要买方对未来需求作出精确判断二、2015年或为我国油脂市场基差销售元年,未执行合同量占比持续抬升在基差定价模式的销售推广方面,蛋白粕类市场无疑走在国内市场的前列。正如前文所述,早在2004年部分华东地区外资油厂已经开始用基差销售豆粕产品。而当时针拨转至2012年,基差销售以其独特的优势在全球油脂油料市场大熊市中大显神通,大有星火燎原之势。而相比于基差销售在蛋白粕类市场中的“先知先觉”,其在我国油脂市场中的发展则显得有些“后知后觉”。众所周知,我国豆粕基差销售的蓬勃发展与否从未执行合同量水平占总库存比例便可一窥端倪,这一标准对于豆油市场也同样适用,从图表2可以看出,2015年之前我国豆油未执行合同量基本维持在60万吨以下,占总库存量的比例不足40%,而进入2015年之后,我国主要港口地区未执行合同量占总库存比例飙升至80%左右金炳昶,较2015年之前增长近一倍。

与此同时,分地区来看,在2015年之前几乎所有地区豆油未执行合同量占总库存的比例都维持在较低的水平线上,然而2015年之后,华东和华南地区豆油未执行合同量占总库存的比例大幅飙升,天津地区也略有起色,但山东和东北地区占比仍然维持在较低水平。可以看到,豆油的基差销售在我国华东和华南地区发展的较为迅猛,而华北、东北地区则相对缓慢,地区间发展的不平衡显而易见。

三、基差销售双刃剑,我国市场中的豆粕前车之鉴、豆油后事之师基差销售在大多数情况下对于买卖双方而言都是看起来很美的交易:在牛市行情上涨时尽早点价可以享受价格上涨带来的低成本收益,在熊市行情下跌可以直到提货前进行点价范海辛是谁,以尽可能的降低原料采购成本。即便在购买基差后出现牛市行情中的调整以及熊市行情中的反弹等与预期不符的情况也可以通过套保或者购买相应看涨看跌期权进行保护。然而这一切都建立在三个前提下:1、终端买方对未来需求的准确预估。2、基差销售的买方没有过多中间商的参与扭曲市场。3、基差销售的卖方(即油厂)在销售基差合同的同时能够及时点价锁定合理利润,避免出现被迫点价的逼仓行情石野容子。而一旦这三个前提被打破,基差销售将会露出其魔鬼的一面,这一点在豆粕市场就曾经应验:2013年5、6月份期间,随着远期国内外大豆供应持续宽松预期、国内豆粕需求持续趋淡以及国内豆粕期现货价格的延续性倒挂,使得国内外资油厂主导的豆粕基差销售开始大范围兴起。国内油厂一旦接受了下游饲料厂商的豆粕基差报价合同,就必须同时在相应的期限内购买相应数量的期货(即中国油厂点价),天量的基差合同预售意味着国内油厂对于后期进口大豆的提前点价操作。但从2013年年底全球大豆减产炒作结束之后,市场上对2014年南北美的双丰产预期就一直“噤若寒蝉”,看空氛围弥漫。国内大豆进口贸易商的点价盘在此预期下,迟迟不愿意下手,然而由于彼时美豆旧作需求持续强劲及库存偏低的影响,当时近月主力合约价不断抬升,并接连遭遇CBOT大豆5月和7月两个合约的逼仓陈嘉颖,大量的点价盘被迫不断的向后拖延,从 5月转到7月,又从7月大量转移到 11月,导致大豆进口点价节奏的人为打乱,并最终导致国内2013年第三季度后期至2014年第一季度进口大豆的放量到货局面。此外,彼时由于油厂将大量基差合同销售给中间贸易商,在行情不断走低的过程当中高位点价的贸易商不愿低价出货。而2014年春节之后,国内豆粕市场逐渐进入传统消费淡季和周期运行低谷,黄仁俊终端饲料企业在养殖业持续低迷与企业利润不断下滑的情况下同样不愿高价接盘,因此彼时无论是外盘的拉升还是油厂的低位促销都难以刺激现货市场的拿货热情,贸易商以及终端饲料企业多数选择按需提货。伴随着成交量的大幅缩水,油厂豆粕库存胀库压力逐渐显现,不少工厂选择低价促销,导致豆粕基差不断下滑,2014年2月底,国内豆粕现货与M1405的价差缩小至200多元/吨,而此前最高时曾达到1100元/吨。在彼时诸多不利因素的共振之下,国内油厂乃至整个大豆压榨行业举步维艰,更加祸不单行的是当时我国政府开始严查融资性进口成为了压垮市场的最后一根稻草,一场关于中国大豆违约的风波就此拉开序幕,十年梦魇会否重现成为当时市场关注的热点。图表4:2014年中国大豆违约风波大事记大豆违约大事记注意:以下消息均来自公开市场报道,非JCI观点。2014.4.10据路透社报道,由于国内大豆加工出现亏损魏葆华,油厂难以从银行开出信用证,中国买家已经至少在50万吨美国和巴西大豆合同上违约,违约金额达到三亿美元左右,这也是近十年来规模最大的违约事件2014.4.14美国大豆出口理事会(USEC)驻京首席代表张小平称,中国大豆买家可能在多达200万吨的大豆合同上违约。2014.4.16市场传言中国大豆加工商威胁要召开新闻发布会,宣布他们违约大豆合同,不过迄今为止,中国买家尚未做出这样的宣布。2014.4.17山东晨曦集团有限公司称何裕民博客,由于国内市场低迷,为了避免遭受高额经济损失,中国买家可能在120万吨美国和南美大豆进口合同上违约,合同价值约9亿美元。2014.4.24日本丸红株式会社最初售给中国的两船巴西大豆(共计12.6万吨)已经转运美国。(日本丸红株式会社比其他大型粮商更容易受到中国违约事件的冲击,因为日本丸红株式会社是全球主要的对华大豆出口商家。如果算上去年该公司收购的加维龙公司(Gavilon),丸红每年对中国大陆出口1500到1600万吨大豆,相当于中国每年大豆进口总量的四分之一左右。)2014.4.24中国海关官员表示,日本丸红株式会社驻北京的三名工作人员被拘捕,因为三人涉嫌大豆进口逃税。2014.5.6据芝加哥农业资源公司总裁丹·巴斯表示,中国进口商已经在150万吨到200万吨大豆合同上违约,其中大部分为南美大豆。2014.5.28芝加哥一位分析师称,中国大豆压榨利润略有改善,但是对于早先订购的大豆来说,压榨利润依然亏损。他指出,上周开始听说大约七到八船大豆船货面临信用证问题。目前听说两船大豆合同已经违约陈余海,另外五船大豆可能重新销售。中国进口商上月违约了至少50万吨大豆合同麻伊琳,为十年来的最大规模,因为压榨利润糟糕,港口库存庞大。2014.6.15一位不愿具名的专家表示,当前国际市场资金成本远低于国内水平,尤其贸易企业过多地依赖外资银行的信用证融资炒作进口大宗商品,已经对国内下游产业造成较大影响。目前,大批融资用的大豆进口已经造成国际市场对中国买家的连续两次逼仓行为,出现违约已经在所难免。“基差销售”是一个近年来在我国油脂油料市场上颇为火热的名词,这个近年来凭借其无可比拟的优势显著颠覆了我国油脂油料市场传统一口价定价模式的新事物,其在国内发展的历史可以一直追溯到2004年,然而其真正的蓬勃发展仍然要到2012年之后,可以说它完全改变了国内市场的交易模式也间接改变国内油厂进口大豆的节奏。相比于近些年来基差销售在我国蛋白粕类市场的风光,其在我国油脂市场上的迅猛发展则是直到2015年才逐步开始,但已经渐渐显露出了星火燎原之势。然而不可忽略的是,世上并没有完美无缺的事物,基差销售在给我国油脂油料市场交易模式带来深刻变化以及深度便利性的同时,却也隐含着一定的市场风险,即其若未满足:1、终端买方对未来需求的准确预估。2、基差销售的买方没有过多中间商的参与扭曲市场。3、基差销售的卖方(即油厂)在销售基差合同的同时能够及时点价锁定合理利润,避免出现被迫点价的逼仓行情。这三个前提的情况下,市场往往会出现巨幅波动的,尤其是在熊市格局的情况下。因此,基差销售虽然颠覆性的改变了我国油脂油料市场的交易模式,但我们也应当铭记,基差销售有其独特的市场适用背景与前提,且油厂在进行风险转嫁的同时,下游最终厂商如何加强风险管理与时间敞口的选择,也尤为重要,必须力戒赌徒心理,将基差销售天使的一面放大而尽量避免其魔鬼的一面出现。当然这也需要政府有关部门的风险提示与监管的加强。与此同时发泄壶,国内禽畜期货品种匮乏,目前国内大部分参与期货市场交易的饲料厂商还是单向套保,锁定了原料风险,但下游风险无法锁定,这还需要国内尽快上市下游的禽畜期货品种,以完善行业风险管理那时纨绔。总之,要使用好豆粕或者豆油基差市场对我国厂商来说湖上杂诗,应该是刚刚起步,它本身无所谓好于坏,关键是我们对全球大豆与豆粕市场大趋势把握与分析上,这一点外国机构和世界大粮商要比我们“先知先觉”些,可见我们要想取胜需要更多的市场耐心与“抱团取火”,这就是天使的魅力和魔鬼的张狂。
来自公众号汇易饲料养殖JCIChina

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